Доходность пенсионных накоплений ВЭБ: анализ итогов

Доходность выше инфляции, но сравнение требует дисциплины

ВЭБ.РФ сообщил, что доходы по расширенному портфелю за полугодие составили 218,4 млрд рублей. По портфелю госбумаг — 3,87 млрд рублей.

Ключевая проверка здесь — реальная доходность. По данным Росстата, годовая инфляция в июне ускорилась до 6,02% после 5,31% на конец мая. За январь–июнь 2026 года цены выросли на 4,19%.

Формально заявленная доходность расширенного портфеля в 16,32% годовых превышает июньскую годовую инфляцию на 10,3 процентного пункта. Для портфеля госбумаг разница к той же базе — 8,79 процентного пункта.

Но это не чистая доходность инвестора в его личном портфеле. Это результат институционального управления пенсионными накоплениями, выраженный в годовом формате за полугодие. Его нельзя механически переносить на дивидендные акции, аренду или облигации без поправки на риск, налоги, ликвидность и просадку.

Масштаб портфеля снижает свободу манёвра

ВЭБ.РФ управляет средствами более 36,5 млн будущих пенсионеров. В эту группу входят в том числе «молчуны» — граждане, которые не выбрали портфель государственной управляющей компании, частную управляющую компанию или негосударственный пенсионный фонд.

Совокупная стоимость активов в портфелях накоплений ВЭБа по итогам первого полугодия 2026 года составила 2,98 трлн рублей.

Для инвестора в дивидендные активы это важный контекст. Крупный пенсионный портфель не обязан максимизировать доходность любой ценой. У него другая функция: управлять длинными обязательствами, контролировать риск и сохранять покупательную способность капитала на длинной дистанции.

Отсюда практический вывод: если частный портфель строится как источник пассивного дохода, его надо сравнивать не только с дивидендной доходностью индекса или купоном отдельной облигации. Минимальный тест — обгоняет ли портфель инфляцию после всех издержек. Второй тест — выдерживает ли он просадку без вынужденной продажи активов.

Что проверить в собственном портфеле

Первое. Отделить номинальную доходность от реальной. Если актив даёт денежный поток, но рост цен съедает большую часть результата, капитал работает хуже, чем кажется по выписке.

Второе. Не сравнивать полугодовую доходность, приведённую к годовому выражению, с фактической доходностью за полный год. Это разные базы. Ошибка даёт завышенное ожидание CAGR.

Третье. Проверить дюрацию облигационной части. Результат портфеля госбумаг в 14,81% годовых показывает, что консервативный сегмент может давать значимый номинальный результат. Но чувствительность к ставкам остаётся отдельным риском.

Четвёртое. Не считать пенсионные накопления полноценной заменой личному капиталу. Они управляются по своим правилам. Личный портфель требует отдельной ребалансировки: дивидендные акции, облигации, денежная подушка, возможно — недвижимость или другие источники ренты.

Отдельный фон — пример Казахстана. BES.media пишет, что с 1 января 2027 года там перестанет действовать государственная гарантия сохранности пенсионных накоплений с учётом инфляции. Экономист Айдар Алибаев связывает это с бюджетной нагрузкой и указывает, что сейчас при доходности ниже инфляции разница компенсируется из бюджета. Это другой рынок, но сигнал универсальный: государственная защита реальной доходности не является вечной константой.